中科环保（301175）：
基本面扎实，能看能干——IPO观察室20220625
本期IPO摘要：
(资料图片)
公司核心看点：
1. 公司的主营为垃圾处理业务，盈利、赚钱能力较强，投资回报率高，基本面相对扎实；
2. 所属行业为园林环保，基本面上，政策支持行业发展，且随着不断的城镇化，行业的生存空间增大；
3. 行业技术面上处于放量上行状态，打新阶段要留意布林带的上轨压力，调整阶段（捕捞季节或MACD死叉）应谨慎参与操作。
目录
中科环保（301175）： 基本面扎实，能看能干——IPO观察室20220625 1
一、 公司及业务介绍.... 1
1. 公司业务简介.... 1
2. 营收分析.... 1
3. 可比公司的财务指标及估值.... 1
二、 行业发展投资机会.... 1
1. 行业发展状况.... 1
2. 行业板块技术走势.... 1
三、 IPO募投及询价情况.... 1
四、 结论.... 1
五、 风险提示.... 1
一、 公司及业务介绍
1. 公司业务简介
中科环保围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式。
公司创新建立了以生活垃圾焚烧发电项目为主体，协同处置餐厨废弃物、污泥、医疗废物等多种废弃物的循环经济产业园模式；实践了废弃物焚烧处理并提供工业企业供热的热能高效利用模式，在完成废弃物处理的同时，提供了工业热源基础设施服务；较早实现了循环流化床工艺焚烧发电厂在不停产情况下改扩建为炉排炉工艺的工程示范。
截至本招股意向书签署日，公司已签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议共计 10 个，经许可垃圾处理能力共计 13，750 吨/日，已投运项目处理能力 7，750 吨/日。
2. 营收分析
公司 2019-2021 年分别实现营业收入 6.04 亿元/6.86 亿元/15.10 亿元，YOY （同比增长）依次为13.08%/13.61%/119.93%，三年营业收入的年复合增速 41.37%；
实现归母净利润 0.96 亿元/1.33亿元/1.72 亿元，YOY 依次为 45.86%/38.08%/29.67%，三年归母净利润的年复合增速 37.71%。
最新报告期，2022Q1 公司实现营业收入 3.06 亿元，同比下降 10.04%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 10.37%。
2021 年，公司主营业务收入按产品类型分为四大板块，包括生活类垃圾处理业务（7.45 亿元，49.77%）、危废处理处置业务（0.12 亿元，0.78%）、环保装备销售及技术服务（0.60 亿元，4.04%）以及项目建造业务（6.80 亿元，45.42%）。
2019 至 2020 年间，生活类垃圾处理业务为公司主要的营收来源，其销售占比维持在 90%以上；2021 年，生活类垃圾处理业务等营业收入占比大幅下降，主要系公司根据《企业会计准则解释第 14 号》确认为相关项目建造业务收入所致。
3. 可比公司的财务指标及估值
根据公司初步预测，2022 年 1-6 月预计实现营业收入为 68，000万元至 75，000 万元，较去年同期变动 1.01%至 11.40%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为 10，500 万元至 11，500 万元，较去年同期变动 10.97%至 21.53%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 10，300 万元至 11，300 万元，较去年同期变动 11.83%至 22.68%。
其中，对于上半年公司出现的业绩增长，主要系公司三台项目（一期）、防城港项目（二期）及晋城项目先后建成投产、生活垃圾焚烧发电业务产能进一步释放，利润进一步增加。
中科环保持续深耕生活垃圾焚烧发电业务，从业务的相似性来看，公司的可比上市公司包括绿色动力、三峰环境、中国天楹、上海环境等。
从可比公司情况来看，平均收入规模为 73.15 亿元，平均 PE-TTM（剔除负值/算数平均）为 15.20X，平均毛利率为 28.64%。
相较而言，公司的收入规模明显低于可比上市公司平均水平，毛利率则与可比公司平均水平基本持平。
（来源：东方财富）
从整个环保行业看，公司的净利润、毛利率、净利率ROE都是出于较高水平的，说明企业的经营能力、盈利能力较高，抓钱效率、投资回报率较好；
基本面的豪华表现，有利于个股开市表现。
二、 行业发展投资机会
1. 行业发展状况
公司专业提供废弃物处理处置综合服务，根据业务类型，公司归属于“生态环境保护产业”。
随着我国城镇化进程有序推进，城市生活垃圾清运规模日益增加，带动生活垃圾总体处理需求持续旺盛。
截至 2020 年，我国城镇人口从 2000 年 4.59 亿人增长到 9.02 亿人，人口城镇化率从 2000 年 36.22%增长到 63.89%。与城镇人口数量逐年增长、经济稳步发展相伴的是日益增加的城市生活垃圾处理需求。2004-2020 年，我国城市生活垃圾清运规模从 1.55 亿吨增长至 2.35亿吨。
政策重点鼓励生活垃圾无害化处理，其中焚烧处理模式优势明显且占比迅速提升，特别是在城市生活垃圾无害化处理领域占比显著增长。
自 2007 年以来，我国生活垃圾焚烧发电项目建设持续推进，产能实现快速释放。
以城市生活垃圾处理项目为例，截至 2020 年，我国城市生活垃圾焚烧无害化处理厂数量由 2007 年仅 66座增长至 463 座，年复合增长率达 16.17%；城市生活垃圾焚烧处理能力由 2007 年的 4.47 万吨/日增长至 56.78 万吨/日，年复合增长率达 21.59%。
鉴于我国城镇化进程进入有序推进阶段，且城市生活垃圾处理相关政策逐步健全、技术趋于成熟，因此城市生活垃圾焚烧发电项目投资规模将在长期发展过程中保持平稳增长，以匹配城市生活垃圾处理需求。
2. 行业板块技术走势
（来源：经传软件）
行业走势上，指数距离BOLL上轨280还有一点距离，目前有逐步放量向上的状态，MACD和捕捞季节都处于金叉初期，则行业具备较好的介入时机。
三、 IPO募投及询价情况
（来源：东方财富）
公司本轮 IPO 募投资金拟投入 3 个项目和补充流动资金。
1、晋城市城市生活垃圾焚烧发电项目：设计日处理垃圾量为 800 吨，建设 2 台日处理量 400吨的机械炉排垃圾焚烧炉，配套 1 台额定出力 15MW 的凝汽式汽轮机（空冷）及 1 台额定出力为15MW 的发电机，烟气净化系统采用“SNCR 脱硝+半干法脱酸+干法脱酸+活性炭喷射吸附+布袋除尘”的组合烟气净化工艺，预计运营年限为 30 年。
2、政府与社会资本合作模式建设绵阳市第二生活垃圾焚烧发电项目：包括三台项目（一期），即新建日生活垃圾处理量 1，000 吨的生活垃圾焚烧线及配套及 1*25MW 汽轮机+1*25MW 发电机，配套烟气净化、垃圾渗沥液处理系统等；垃圾收运系统，即新建覆盖 63 个乡镇的 11 个垃圾压缩中转站点。
3、海城市生活垃圾焚烧发电项目：工程规划日处理垃圾能力为 800 吨，建设规模为 2 条额定处理能力为 400t/d 机械炉排焚烧线及烟气净化系统，配套 2 套中温次高压余热锅炉及 1 套中温次高压 15MW 凝汽式汽轮机+18MW 发电机。
对于垃圾处理而言，新技术对中长期的发展更为重要，而公司IPO主要用于扩大产能，未有新项目新技术研究，一定程度降低个股的中长期表现预期。
四、 结论
公司的主营为垃圾处理业务，盈利、赚钱能力较强，投资回报率高，基本面相对扎实；
所属行业为园林环保，基本面上，政策支持行业发展，且随着不断的城镇化，行业的生存空间增大。
行业技术面上处于放量上行状态，打新阶段要留意布林带的上轨压力，调整阶段（捕捞季节或MACD死叉）应谨慎参与操作。
五、 风险提示
核心技术无法及时更新迭代的风险、技术授权到期及不具排他性的风险、垃圾处理服务费无法及时调整的风险、生活垃圾进厂量及热值变化引起的盈利能力波动风险、业务拓展不及预期的风险、环保政策趋严的风险、社会公众对公司主营业务所属行业持负面看法的风险、餐厨废弃物及污泥处理项目可行性缺口补助不及预期的风险、库存商品无法满足验收条件的风险、应收账款不能全额回收的风险等风险。
参考资料：
1) 公司官网
2) 华金证券-李蕙（执业证书：S0910519100001）中科环保（2022年第62期）-202206017
责任编辑：Rex_25
