阳光乳业（001318）：低温制乳佼佼者

——IPO观察室20220507

本期IPO摘要：

公司核心看点：

1. 阳光乳业主营乳制品，特色技术是低温制乳生产链；

2. 阳光乳业的盈利和成本控制能力在整个行业都处于较好水平，IPO募资量较大，并聚焦于项目研发升级，竞争力较强；

3. 随着国民生活水平的提高，对健康饮品的追求也在提升，乳业行业依然具备较好的发展前景。

阳光乳业（001318）：低温制乳佼佼者 ——IPO观察室20220507 1

一、公司及业务介绍.... 1

1. 公司业务简介.... 1

2. 营收分析.... 1

3. 可比公司的财务指标及估值.... 1

二、行业发展投资机会.... 1

1. 行业发展状况.... 1

2. 行业板块技术走势.... 1

三、 IPO募投及询价情况.... 1

四、结论.... 1

五、风险提示.... 1

一、公司及业务介绍

1. 公司业务简介

公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品。

作为城市型乳企，公司建立了以“送奶上户”为主的销售渠道，通过冷链销售网络将产品每天清晨和/或傍晚送至广大消费者家中，为广大消费者提供新鲜、营养、安全的产品。

2. 营收分析

公司 2019-2021 年分别实现营业收入 5.43 亿元/5.23 亿元/6.31 亿元，YOY 依次为 0.63% /-3.76%/20.68%, 三年营业收入的年复合增速 5.33%；实现归母净利润 1.04 亿元/1.05 亿元/1.36亿元，YOY 依次为-7.09%/0.62%/29.32%，三年归母净利润的年复合增速 6.53%。

2021 年，公司主营业务收入按产品与服务类型分为二大板块，包括：乳制品（5.70 亿元，90.61%）、乳饮料（0.59 亿元，9.39%）。其中，乳制品又可细分为低温乳制品和常温乳制品，2019-2021 年低温乳制品的销售收入占比分别为 79.15%、81.33%、83.48%，销售占比逐年提高，是公司收入贡献的主要来源。

3. 可比公司的财务指标及估值

2021 年，公司实现营业收入 6.31 亿元，同比增长 20.68%；实现归属于母公司净利润 1.36亿元，同比增长 29.32%。根据公司初步预测，2022 年一季度，预计实现营业收入为 12,000-14,000万元，较 2021 年同期增长约 5%-10%；归属于母公司股东的净利润约为 2,700-3,000 万元，较2021 年同期增长约 7%-13%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为 2,650-2,900万元，较 2021 年同期增长约 5%-11%。

阳光乳业的同行业可比公司主要有蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业、三元股份、燕塘乳业、新乳业等；其中，蒙牛乳业、伊利股份和光明乳业作为全国性乳企，经营规模显著更大，与公司可比性较低。假设仅以三元股份、燕塘乳业、新乳业等来看可比行业状况，2021 年（前三季度）

平均收入规模为 47 亿元，平均毛利率为 26.82%，平均 PE-TTM 为 25X。

比较来看，公司年收入规模要明显低于可比公司平均水平，毛利率则要高于可比公司平均水平。