一、市场表现
本周市场持续下行调整，周内平均股价-4.40%，上证指数-3.87%，深证成指-5.12%，创业板指-6.66%，指数呈现“上证抗跌，创业领跌”的局面。各指数中科创50指数-3.22%跌幅最小；创业板50指数-7.44%跌幅最大，创业板大蓝筹的表现对市场产生了较大的影响；中证1000指数-6.11%也排在跌幅榜前列，市场持续缩量流动性不足的背景下中小题材股的炒作情绪明显受到打压。目前散点疫情冲击，叠加美联储加息预期与4月末部分上市公司业绩爆雷对市场情绪的拖累，多重压力使大盘承压。尽管市场环境充满动荡，不过有些行业本周仍然逆市走强，得到资金青睐，例如服装家纺。根据经传软件数据，本周服装家纺逆市小幅上涨2.77%，周五收出放量光头阳线。
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再看板块个股，根据经传软件数据统计，服装家纺行业的概念股约70家，除掉ST与即将退市的个股，本周内52家涨幅为正，14家为负。其中涨幅前五分别是戎美股份（48.08%）、盛泰集团（35.10%）、开润股份（28.34%）、恒辉安防（24.67%）、万事利（23.81%），跌幅前五分别是迪阿股份（-17.66%）、雪松发展（-7.18%）、金一文化（-6.65%）、萃华珠宝（-5.54%）、中国黄金（-4.87%）。整体来看，本周行业内个股涨多跌少，上涨个股的平均涨幅也高于下跌个股的平均跌幅。从下图不难发现，服装家纺业内个股多为估值20元以下、流通市值100亿元以下的低估值低市值股票，也符合当下市场偏好低估低位小盘股的防御风格。叠加人民币贬值利多以出口为主的纺织业，于是本周五服装纺织成了市场最靓的仔之一。
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二、投资逻辑
两部委发文促产业高质量发展。4月21日工信部、国家发改委联合发布《关于化纤工业高质量发展的指导意见》，鼓励化纤企业通过兼并重组优化生产要素配置，加快业务流程再造和技术升级改造，促进大中小企业融通发展，培育专精特新“小巨人”企业和单项冠军企业。另外，据工信部官网21日消息，近日，工信部、国家发改委两部委联合发布《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》， 提出到2025年，规模以上企业工业增加值年均增长6%左右，3-5家企业进入全球产业用纺织品第一梯队。两部委发文促产业高质量发展，服装家纺、纺织制造等中长期受益产业升级和政策加持。
家纺是消费升级浪潮下最稳健受益领域。2021年我国家纺市场规模及增速均有所恢复。据欧睿国际数据，2020年国内家纺规模受疫情影响有所减少，但预计2021全年规模将恢复至2323亿人民币， 预计21-25年将以6.7%的复合增速增长。另外，床上用品市场占家纺销售额的近60%，波动较家纺行业更加明显，但预期恢复增速也更快，预计2021年国内床品市场规模可恢复至1308亿人民币，预期21-25年将以7.4%的复合增速增长。
当前行业估值和机构配置均处相对低位。根据长城证券统计，2021Q4 全部机构对 SW 纺织服装行业的持仓比例为 0.26%，环比下降 0.2pct。然后截止2022 年 4 月 15 日，沪深 300 的 PE 为 19.13 倍，纺织服装行业的市盈率 15.14 倍。2022 年 4 月 15 日纺织服装行业相对沪深 300 的 PE 溢价水平为-20.85%，2005 年至今纺织服装行业相对沪深 300 的 PE 溢价水平均值为 30.14%，当前溢价水平偏低。而再根据经传软件智能估值，截止4月22日（本周五），服装家纺行业TTM为14.46倍，处于自身2005年以来的历史低位水平，已经连续5年（2017-2021）处于蓝色低估区。
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三、产业分析
服装家纺，顾名思义就是服装和家纺。服装细分赛道例如各种男、女服装、儿童成衣、运动服饰、羽绒服饰等，而家纺全称装饰用纺织品，主要包括窗帘、布艺、靠垫、床品、地毯、浴巾、厨房纺织品、床笠、床罩、蚊帐、凉席、被子、毛毯、抱枕等。在疫情发生前，我国的服装家纺行业整体市场规模就呈增长趋势，未来在经济和生产恢复后预计仍然可以保持增长。
行业产业链上游是各种原材料的供应和制造，中游是各种成品制造厂商，下游是终端管理与贸易。纵观整个产业，目前中上游是行业核心。首先，上游的原料棉花，尽管我国是世界第二大棉花生产国，但同时我国也是世界上最大的棉花消费国，所以棉花角度供需仍有一定程度缺口。而化纤角度，目前我国化纤市场形成了内销为主、外销为辅+合成化纤为主、再生化纤为辅的市场格局。然后，中游主体主要是服装纺织企业和成衣制造企业。由于中游涉及环节众多，不同环节的生产工艺又有所不同，所以目前国内多数服装纺织企业仅涉足其中部分环节。再从行业终端收入来看，目前我国约有60%营收来自外销加工制造，40%来自内销品牌零售。即外销加工仍占主流，但国潮替代下，内销占比呈逐渐提升趋势。最后是产业下游，服装家纺的下游是服装品牌贸易商等。我国服装行业细分领域众多，包括男装、女装、运动服、休闲服等，导致中国服装企业众多，市场竞争激烈。然而，各服装细分领域的客户群体、客户消费习惯及市场发展阶段均有所不同，其市场竞争格局差异大。
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1、运动服饰：服装家纺中最强细分赛道
相比海外成熟市场，我国国内的运动服饰市场仍处于初期阶段，未来潜力较大。而且政策持续加码，叠加疫情对大家运动观念的改变，疫后国民运动参与率有望持续提升，看多运动服饰未来5 年行业成长性。根据前瞻产业研究院数据，2021 年中国运动服饰市场零售规模为3718 亿，同比增长19.1%，2019-2021 CAGR 为7.8%，并预计未来5年仍能保持双位数增长。另外，如下图所示，横向比较来看，从市场成长性（CAGR）和集中度（CR5）两个维度，运动服饰赛道也均保持领先。
体育服装服饰细分赛道仍处于成长周期，运动服饰或户外设备概念企业例如李宁、安踏、耐克、阿迪、特步、斯凯奇、申洲国际、华利集团、泰慕士、棒杰股份、ST贵人、中潜股份、探路者、三夫户外、牧高笛等等。其中华利集团主营运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。而牧高笛主要产品是户外装备，例如帐篷及装备、服装及鞋子。
2、家纺用品：行业出清，头部集中度提升
头部优势凸显，把握优质低估值家纺标的投资机遇。自2020疫情以来，家纺行业承压，而市场波动有利于中小品牌的清出，家纺行业集中度已逐步提升。目前三大头部企业分别是罗莱生活、水星家纺和富安娜。后续伴随全国居民人均可支配收入增长，以及消费者对家纺产品的功能性等附加特质要求提升，地产后周期时代，居民在家纺方面支出将持续提升，看好基本面较好、估值有向上修复空间的国内龙头品牌。
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三家头部企业中，罗莱主导产品为[罗莱]品牌系列床上用品，公司营收规模最大，收购莱克星顿并表后规模进一步扩大，2016-2020年CAGR 为11.7%。 而水星家纺是国内中档家纺线上龙头企业，主要目标客户为二、三线城市的中高端消费群体。公司最早布局线上业务，连续 6 年（2015-2020）天猫双十一家纺类目单店、单品牌销量第一。至于富安娜，它的盈利能力较强，毛利率、净利率水平均高于行业，得益于公司持续优化商品结构，毛利率自2016年的50.2%波动提升至21Q1-3的55.1%，归母净利率水平也为三家中最高，但整体呈减少趋势。其他家纺上市公司例如海澜之家、龙头股份:、华纺股份、真爱美家等等，其中真爱美家是主营毛毯的、上市刚一年左右的个股，上市后股价一直震荡小幅走低，目前刚低位强势首版反弹。
3、童装赛道：服装家纺中最确定的成长分支
儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，三胎政策等利好消费人群扩大，童装赛道持续景气可期。童装赛道相关企业例如森马服饰、稳健医疗、金发拉比、安奈儿、红蜻蜓、凤竹纺织等。其中森马服饰公司主要从事服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销，儿童服饰（66.62%）、休闲服饰（32.60%），可谓童装市占率居前的佼佼者。受益行业景气上行，公司盈利能力提速明显，2021年报中净利润同比大增84.50%，而股价却已经调整到腰斩，或有上修预期。然后凤竹纺织公司是一家主要经营针织织造、染整加工、漂染筒子色纱、鞋业生产的公司，属于产业中上游，股价也在低位横盘整理了5年多，蓄势比较充分。至于安奈儿是国内知名的童装品牌，2017年上市迄今，股价一路震荡走低，去年探底后，目前不再新低，但上行或需要经过重重压力位。
4、女性服饰：看好中高端女性服装服饰
近年来，随着我国女性社会地位、收入水平和受教育程度的不断提升，加上女性服装需求的多样化、时尚性、潮流性，女性服饰很早就已经成为我国服装行业中市场最活跃、需求最复杂、容量最大的子行业，具有广阔的市场空间。根据Euromonitor的数据，2018年我国服装市场份额童装、男装、女装分别占11.74%、32.15%、56.11%。未来随着我国女性职业化水平、可支配收入、审美能力的不断提高，女性服装消费能力将进一步增强，女装市场份额有望持续增长。纯粹的女性服饰上市概念股有欣贺股份、地素时尚、朗姿股份、日播时尚、爱慕股份、汇洁股份、锦泓集团等，其他品牌服装公司例如太平鸟、比音勒芬、歌力思、雅戈尔、九牧王，还有珠宝首饰概念公司曼卡龙、潮宏基、老凤祥、莱绅通灵、周大生、明牌珠宝、萃华珠宝、迪阿股份、发制品的新华锦和休闲服概念的洪兴股份。其中欣贺股份是国内品牌女装的领军企业之一,主营中高端女装的设计、生产和销售,拥有完整的产业链条和显著的品牌优势。而地素时尚也是主营中高端品牌女装相关的设计、推广及销售，主打国内市场。还有另一个龙头朗姿股份，更是高端女装市场的纯女装企业，股价深度调整后，近日止跌反弹。
四、投资策略
消息面上，近日美联储加息预期导致美元指数走高，人民币兑美元承压破6.40。而人民币贬值利好出口，我国一季度服装纺织出口再创新高，服装纺织受益人民币贬值。再叠加近日两部委发文促产业高质量发展，国家要大力扶持服装家纺行业的“小巨人”。家纺又是消费升级浪潮下最稳健受益领域，那么估值和机构持仓均处于历史低位的当下，短中长期投资价值凸显。产业链上游的原料供应商、中游的成品制造商以及下游的品牌贸易商均受益产业升级迭代。实操中不妨关注成长性和景气度明确的①运动服饰（华利集团）②家纺用品（水星家纺、富安娜、罗莱生活、真爱美家）③童装赛道（森马服饰、凤竹纺织）④女性服饰（欣贺股份、地素时尚、朗姿股份），以及其他服装家纺概念股例如曼卡龙、潮宏基、洪兴股份、太平鸟、比音勒芬等。
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